长期坚持不懈地投资，一定能赚钱。但是，如果你想逮住入市的最佳时机，没门儿。

——约翰·邓普顿

一、安全是信仰

“势不可去尽，话不可说尽，福不可享尽，规则不可行尽。凡事太尽，缘分势必早尽。 ”

这句话出自宋代法演禅师的故事，中心思想就是不要把事情做得太绝，适可而止，凡事留一线，什么都留有余地，因为毕竟置之死地而后生的成功案例太少，且只属于极少数人的机会。

股票投资也是一样，为什么中国散户牛市不赚，熊市赔得更惨，其实就有不给自己留余地，All in的臭毛病，赌性太强，最后就是连本带利地输出去。

新手死于追高，老手死于抄底，高手死于杠杆。

前些天坤鹏论在《他们其实都说错，巴菲特成为股神的绝招是它……》中讲过不亏钱是多么重要，巴菲特之所以成神不是每次都大赚，其实他的业绩在大部分年份并不出彩，关键之关键就是人家赔得少。

当然，说，谁都明白，甚至还能讲得头头是道，平时大家也对这个道理频频点头称是，不过真正到了股市，实际操作起来并那么容易。

当股票价格往上走的时候，每个人都生怕错过机会，所以争先恐后抢购，从20倍市盈率一直炒到30倍市盈率，大家都能找到各种原因来证明它的合理性，到了40倍市盈率，反而有更多人去追捧。

更何况在中国股市，有几个懂市盈率？有几个看市盈率？

这个世界上，真正会赚钱的总是一开始就想到风险，老是亏钱的人总是一开始就想着赚钱。

以互联网金融为例，以前人人追捧捧上天，如今则快到了人人喊打的境地，也就短短两三年时间，坤鹏论身在其中，切身体会到了什么叫冰火两重天，也深刻理解了，金融的核心是安全，是风控。

其实人生在世，什么不是建立在安全之上的呢？做什么生意不是要安全第一呢？如果脱离了这个基本理念，要不就是赚不到钱，要不就是有命赚没命花。

股票投资也是一样，没有安全，钱赔光了，甚至欠一屁股债，不留有余地，你拿什么翻身回本？

巴菲特说得好，”投资者一定要控制风险，不能把种子烧掉了。“

投资是时间的游戏，输的结果不仅损失金钱，同时还失去了用以正确投资赚钱的时间，是双输。

都说股市是零和博弈，但如果你是做短线的，特别是超级短线的，那么市场本身不只是零和游戏还有可能是负和游戏，因为还有交佣金、交税费，总体来说是会总量减少的。

如果要让坤鹏论总结股票投资的秘诀，那只有一点——安全，这同样也是人生之道，还是那句老话，活得久才是真正的人生赢家。

有人说，安全我懂，我很重视投资的其他方面，这种说法显然不靠谱，就没把安全放到心中最重要的位置，你如果面面俱到，就不存在重视。

重视，就是凡事以此为重。

重视，就是凡事都不得违背此重点。

重视，就是其他利益都得让道于最重要的利益。

对于安全的重视，应该作为一切交易行为的本源之力和思维出发点。

坤鹏论非常喜欢格雷厄姆所说的“安全边际”这个词，光说重视安全是不够的，一定还要给安全划出界限，就跟当初孙悟空给唐僧画的圈一样，外面就算是美女如云，饕餮大餐，也不为所动。

超高的收益虽然诱惑，但这个世界上有个词叫“无福消受”，还有个道理是，鲜花背后是陷阱，笑脸暗藏着杀机，金钱有时化开来就是血和肮脏的东西……

还记得坤鹏论曾写过一篇聊初心的文章，其实大多数投资者刚入市时，初心并不是一夜暴富，甚至相当小心谨慎，秉承着坚决不能亏钱的理念。

但就在入市不久，知道了一点东西，算是进入认知第二层——”知道一些，但以为自己知道很多“，这个时候，往往会自认为学了很多重要理念和高明的操作手法，炒股So easy！如果恰巧瞎猫碰到死耗子赚了，就会认为自己技艺高超，其实这个世界有个真相，那就是连华尔街的所谓牛人大部分靠的是运气而已。

为什么坤鹏论要如此啰嗦地一而再再而三地说安全，因为只有安全成为你对待一切的态度，才能真正贯彻到你的投资行为中，因为人的认知决定了态度，态度决定着行为。

股票投资本来投资的就是未来，未来不可测，基本都靠猜，这已经算是相当不安全的事了，如果再不把能做到的安全措施做扎实，为不准确、坏运气、逻辑上的错误留下缓冲地带，那和赌博有何区别？

其实，不管再怎么牛的投资大师，对于估值来说，都不可能做到100%精准，因为它是一项非精确的艺术，投资者也是人，难免会犯错，安全边际万万不可少。

所以，安全是交易系统的核心思维，安全处于至高无上的地位，在各种理念的具体运用中，都需要依靠它来解决具体问题，甚至可以说，安全应该成为信仰，唯如此，才可百毒不侵。

就像赛思·卡拉曼所说，投资者应当时刻牢记一条——最重要的衡量标准不是所取得的回报，而是相对于承担的风险所取得的回报。

对投资者来说，晚上睡个安稳觉比什么都重要。

二、如何打造安全边际

1.未虑胜，先虑败

这就是芒格极为推崇的逆向思维，先决定不做什么，然后再考虑做什么。

当然这个事最好在你心平气和的时候琢磨，外面风和日丽，室内其乐融融，并且你持有的股票还在上涨时，就问自己几个问题：

它有没有可能跌一半？

如果有可能，我怎么办？

我敢不敢冲进市场加仓？

我会不会在同一只股票上买更多的数量？

每个问题，你都要给出结结实实的具体理由，确定性的数据越多越好。

2.尽量在下跌时出手

当股票稳定上升时，价值方法通常会变成了累赘，那些失宠的股票其涨幅要小于那些大众情人，当市场估值偏向过分高估时，价值投资者基本很难出手。

价值投资者的黄金时间是市场下跌的时候，下跌的风险已经释放，而其他投资人正在担忧，那些过度乐观的产物中哪些能够幸免。价值投资者则可以以安全边际为护身符，勇敢地进入下跌的市场中大胆投资。

3.不要给自己设置具体回报率

20世纪，道·琼斯指数从66点涨到11497点，在100年的时间里它涨了174倍，但是，平均每年的复合增长率是多少？

只有5.3%！

所以，投资者所期望的年回报率总是太高，结果就总是失望。

有时候，投资者会错误地为自己的投资设定具体的回报率目标，但是，现实中，更努力的思考和工作更长的时间其实和更高回报没有一根毛的关系，所以坤鹏论是个坚定地反加班者，长期的加班有百害而无一益。

投资者所能做的一切，就是遵从一种始终受到纪律约束的严格方法，随着时间的推移，最终将获得回报。

设定具体的投资回报率，往往会使人把目光更多关注到上涨的潜力上，从而忽略了风险。

所以，投资者最该做的是对风险设定目标，而不是回报率。

4.企业，增长过快意味着衰落时更快

大部分投资者喜欢增长快的公司，最好每年翻着番地增长，但是，坤鹏论往往会对它们十分警觉，甚至远离。

从历史上看，企业的增长率很难长期维持较高的增长速度，世界上极为优秀的企业也只能长期维持20%左右的增长率，而中国的企业则很难做到连续10年以20%的速度增长，因为这个速度意味着10年增长了6倍，能够达到这样成就的公司在世界上都凤毛麟角。

正如格雷厄姆所说：”当一家公司能在可预见的未来实现15%的复合利润增长时，那么在理论上它的股价应该是天高。“

彼得·林奇说过，增长率处于20%~25%之间，这样的公司最值得投资，但对于那些看起来能够保持高于25%的收益增长率的公司，他反而非常担心，而热门行业中收益增长率达到甚至超过50%的公司，他认为，非常危险，因为很少有公司能长期保持这种高速增长率，而股市往往会放大企业的业绩，提前给出更高的价格，所以，这样的公司一旦降速，在高位接盘的投资者，损失会非常惨重。

事物发展都是有规律的，过快的增长往往会埋下不小的隐患，比如：高速增长，规模必然将快速扩大，管理压力和财务压力也会随之而来，同时，人才也会在这样的发展下，捉襟见肘，毕竟企业发展的核心是人，人不行，事再牛，也做不成。另外，高速增长往往会掩盖许多问题，致使问题越积越多，当增速一旦下来，就会集中爆发。

坤鹏论认为，人不可能一口吃成一个胖子，企业同样也不行，慢即是快，好酒需要时间酿造，速食往往都是垃圾，这是一个真理。

所以，增长速度应该有一个合理的度，既保持企业进步的活力，又不能自己把自己给拽垮了。

就像现在互联网公司遇到的问题一样，当红利不再，增速放缓，企业很快就四面楚歌，四处漏风，不是裁员就是优化成本，这都是在还债。

巴菲特从来不相信无限增长，从20世纪70年代开始，每隔两三年他就会在给股东的信里诚恳地表示，动辄20%~30%的增长都是不可能长期持续的。

他的标准是，一只股票在长期，也就是10年内，至少获得15%的年复合收益率，而上限为最高25%。

有人对中国企业进行了分类：

特别优秀的企业和高成长企业的10年增长率大约是20%；

优秀企业的最基本要求是10年增长率达到15%；

大部分较好的企业的长期增长率是10%左右。

上面这就是一个安全边际，当你遇到过高或过低的，基本都可以Pass了。

5.不同企业估值要给出不同的安全边际折扣

即使再好的公司，也要对其价值打折扣，这样才能有安全边际。

就像美国著名评级公司——晨星公司研究的结果显示：

“所有股票都不一样，因此所有的安全边际也都不一样，在晨星公司，安全边际对有较强竞争优势的稳定的公司为20%，对没有竞争优势的高风险的公司是60%，平均起来，对大多数公司，我们需要一个30%~40%的安全边际。”

也就是稳定增长型公司根据其质量，折扣分别确定在20%、30%、40%，周期类公司依据其质量，折扣界限就为30%、40%、60%。

这其实就是给了购买的上限，低于买，高于坚持不为所动。

6.守住市盈率界限

坤鹏论之前说过，稳定增长型企业以市盈率为主要考核标准，周期股则以市净率为准。

整体而言，稳定增长行业的股票在15~20倍左右的市盈率算是有一定投资价值，但坤鹏论比较坚持的是，直接将标准提升到国际成熟股市的水准——12~15倍，因为对股票的苛刻就是对自己最大的保护。

当然，如果一个行业中老大与后面跟随者差距太大，成长性和收益的确定性又强，可以将标准放宽些。

为了减少被冲昏头脑的次数，坤鹏论建议你多看”绝对的“估值方法，少看”相对的“估值方法，比如：我们坚决不买一只30倍市盈率的股票，如果仅仅是因为同类的股票更贵，比如：40倍。

7.历史最低市盈率可以用来做下限参考

格雷厄姆认为，可以用最近3年的平均市盈率来作为核算依据，如果低于平均市盈率，且折扣率大于同期国债的话，就有一定安全边际。

当然，这个方法在业绩增长缓慢的发达资本主义国家有一定适用性，但在中国，可能很难找到合适的买入机会，甚至是真到了，其实是这家企业已经病入膏肓，才会跌到如此之低。

所以，你可以把目标股票的历史市盈率找出来，考虑一下最近几年的最低市盈率在什么位置，然后结合企业的最新进展、股价下跌原因、行业整体状况、未来收益稳定性和成长速度，来判断安全的市盈率值。

当然，个股存在差异，有的股票最低市盈率长期比较高，有的则长期比较低，这就要综合历史数据进行判断了。比如长期低到10倍上下，如果在20倍市盈率时买入，那可能就要承担亏损50%。

另外，看多年市盈率的同时，坤鹏论建议还要看看公司的其他重要数据，比如：销售额、毛利率等，因为这可以帮你避免掉入价值陷阱中，也就是看起来便宜，实际上不便宜的股票。

这种股票有一个共同特点，就是让你亏了钱以后还不知道怎么亏的，因为这类公司一般都有致使的诱惑力。

表面上，它们好得无可挑剔，10倍以下的市盈率，负债率也不高，甚至处于净现金的状况，拥有的工厂和持有的物业或其他非主营业务的投资都在升值或已经升值等。

但，这类公司往往属于两类，一是夕阳行业，二是不思进取的公司，后者占主要，因此，看多年的数据，就能知道有没有在努力赚钱，努力进取，努力增长。

格雷厄姆曾经要求投资在选股时注意把握一个尺度：市盈率的倍数乘以市净率最多只能在22.5，这大约是15倍市盈率和1.5倍市净率的乘积，如果市盈率高于15倍，市净率就必须低于1.5倍。

对于A股来说，这相当苛刻。

8.牢记买股票本质是买公司

坤鹏论以前说过，时间可以熨平估值的多数皱纹，所以投资股票最重要的是，你选的公司能否存活得久，会不会一直繁荣，用什么样的速度增长。

所以，估值应该是选择投资机会的最后一道程序，而不是第一道程序。

投资的出发点不能先看谁便宜，然后再从一大堆便宜的”价值洼地“中寻找最便宜的，或基本面略微好一点的，在矬子里面拔将军，这种方法往往只会抓住一大堆”烟屁股“和质量马马虎虎的公司。

坤鹏论建议把选择顺序倒过，把公司质量放在最前面，首先，选5~10年内有前途的行业，好的商业模式和公司；其次，再从中选出管理层质量高的公司；最后，再看估值，如果估值不是特别离谱，可以考虑买入。

我们在选择时，高质量和低估值这两个标准，经常会冲突，巴菲特说：我们应该在估值方面稍微将就一点，而在企业质量和前途方面尽量提高标准。

9.惹不起，躲得起

投资者要切记，惹不起，躲得起，不是每件事你都必须做。

对冲基金经理大卫·艾因霍恩曾说过，他开始创办对冲基金时，资金非常少，只能集中火力，而集中火力就意味着承担高风险，怎么办？

他降低风险的办法是，三思而后行，甚至是百思而后行，只做十拿九稳的项目。

我们看到，股民大多是性情中人，经常会觉得这只股票也好，那只挺可爱，看到每篇文章都觉得很有道理，不管是它是做多还是看空，听任何一次讲座，都觉得热血沸腾……

正是这样的特点，使得股民常常犯错，但炒股就是一个输家的游戏，关键是少犯错。

所以，坤鹏论建议，我们一定要做那些把握非常大的决定，惹不起，那就躲，不做决定好过勉强做个决定。

记住：不是每件事你都必须做！

10.一定要读读那篇文章

在写过股票投资文章中，《按这样的标准 泱泱A股没有一只股票可投》坤鹏论会时常翻出来重温。

它其实就是坤鹏论坚守的安全边际，尽管能够通过的股票寥寥无几，但我们坚信：

”你对自己越苛刻，生活对我越宽容。“

你用严酷的高标准选股，即使你得不到10倍的回报，也可能得到4倍、5倍的回报。

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坤鹏论

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