人贵有自知之明，你我都是普通投资者，既没有大资金，也没有巴菲特等大师的远见卓识，所以，还是老老实实地用最严苛的标准限定自己，能非常便宜地买到一家持续赚钱的普通公司，对于自己来说，何尝不是一桩成功的投资！——坤鹏论

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本文的重点清单

1.巴菲特比谁都更看重企业的成长。

2.巴菲特用价值投资的方法做成长投资的事。

3.用巴菲特的选股神奇公式在我大A股中筛选，结果无一只胜出。

4.为什么说争论低估还是成长很可笑。

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坤鹏论连续两三天聊了成长投资的话题，每写一篇，认知就明显地增长一分，真切地体会到了“事不辨不明”带来的心理愉悦，这是其他物质获得难以匹敌的。

难怪心理学家说，人们在财富自由前后的幸福感其实并没太大区别，只有认知的提升才会真正给人幸福。

坤鹏论在想，这可能因为人是独一无二会思考的生物，所以也只有触及思想及灵魂的东西，才能使他们有特别的感受。

昨天我讲了格雷厄姆对于成长投资的观点，今天就再来说说他最有出息的得意门生巴菲特。

一、巴菲特其实比谁都看重成长

美国有位叫普雷姆·杰恩的教授曾写过一本书，叫《价值投资之外的巴菲特》。

在书中他表示，巴菲特实际既是一位成长投资者，也是一位价值投资者，甚至更多是前者。

对于这一点，坤鹏论相当认同。

首先，巴菲特和格雷厄姆一样，看企业必须看十年。

看的目的就是要核实企业存在不存在可持续竞争优势。

而这种竞争优势则只为确定一件事——长期成长性。

他认为，只有具有可持续竞争优势的企业，才可以保证企业长期地、不断地成长，也只有如此，才能不断为股东创造财富。

所以，巴菲特的神奇公式才会如此苛刻：

连续10年毛利率>40%

连续10年净利润率>20%

连续10年ROE>20%

净利润用于资本开支的比例一直保持在50%以下可以候选，保持低于25%，优选

自由现金流量折现估值

再配合上他那些说起来容易做起来极难的软性指标，也只有世界顶级的企业方可做到。

所以，即使只把巴菲特的数据衡量指标拿到中国股市，再加上简单的PE价格指标，往往就陷入到了无股可选的境地。

让我们亲自测一下我大A股中符合标准的有几家：

连续10年毛利率>40%：236家（占A股公司的6.41%）

连续10年净利润率>20%：86家（占A股公司的2.34%）

连续10年ROE>20%：10家（占A股公司的0.27%）

净利润用于资本开支的比例<25%：773家（占A股公司的20.99%）

连续10年自由现金流>0：34家（占A股公司的0.92%）

如果把这些条件全面放在一起搜索，A股无一只股票胜出！

如此之高的标准，我们能说巴菲特不重视企业的成长性吗！

所以，巴菲特比谁都看重企业的成长，但他会用自由现金流量折现去实打实地计算，并且为了能模糊地正确，不要精确的错误，他才将自己严格地限制在快消品、金融这样的能力圈之内。

而且，如果往回看，他重仓的不少公司，后来都是人们眼中相当好的优质成长股。

比如可口可乐，如今的市净率高达12.79，ROE为24.37%，市盈率（TTM）33。

当然，如果一定要坚持巴菲特的高标准，你会错过很多好公司。

巴菲特同样也错过了太多的好公司和好股票。

但是，结果呢？

直到今天，他依然是世界上最成功的投资者，没有之一。

二、巴菲特甘愿让出上半场

人们对于巴菲特不喜欢成长股的错觉，可能主要在于他对于风险的控制策略。

以前坤鹏论讲过，他是典型的控制风险型投资大师，主要的举措就是不投资以及降低风险，他要的是胜的最高概率。

所以，巴菲特直接让出前半场，把这部分的钱让给别人去赚，而他只投资已经在残酷商业中被证明了的好公司。

这样的策略可以最大程度保证成功概率高，失败概率低。

这个世界上，能赚的钱很多，你不可能把所有的钱都赚完，只要把自己最有把握赚到的钱，赚到极致，一定就能成为富有的人。

曾经有句话叫，走别人的路，让别人无路可走。

但是，这样做的人，最终结果往往是自己自寻死路，无路可走。

巴菲特认为，一家企业以及管理层，是骡子是马，必须要先拉出来遛一遛。

而这一遛就是好多年。

其实，彼得·林奇同样表达过类似观点，最好不要买进刚刚上市的股票，因为它们没有经受过时间的考验。

可以说，价值投资的重点是看企业的过去，成长投资的重点是看未来。

巴菲特两者都看，且特别要看未来。

不过，他看未来不同于其他人，他坚持用确定性的过去看不确定的未来，也就是以价值投资的方法做成长投资的事。

他不相信短暂的奇迹，更不相信惯性主导的企业未来增长率预测。

他只相信过去确实牛的企业，未来才能大概率地继续牛。

因为罗马不是一天建成的，流星虽然灿烂夺目，但燃烧的是自己，只有恒星才能长久绽放光芒。

只有没有创过业、经过商、做过企业高管的投资者，才天真地认为企业简单好干有面子，所以他们才会天真地相信分析师给出的年年攀高的未来增长率，傻白甜地买入所谓的当红成长股。

从0开始做企业，真心不容易，就算是用“九死一生”来形容，都夸大了存活率。

巴菲特看未来的方式是，一过去活得久，现在活得大，已经活到有了宽宽深深的护城河，这样才能保证未来大概率能活得好；二呢，就是用自由现金流折现来模糊地准确估值；第三，严格限定在快速消费品这种人们不管何时都离不开的企业。

同时，巴菲特还会加上管理层的考核，而且这一项有着一票否决权。

做过多年企业高管的坤鹏论，对此举双手双脚赞同。

几十年的职场摸爬滚打后，对于人，最深的感触莫过于下面这句：

江山易改，本性难移。

人性就是人性，永远不要期望它能改变。

人性更经不过考验，每个人其实都有价码，所以不要去刻意考验，结果只能让你伤心。

坏的管理层就是坏的，是永远不可能变好的，除非换血。

而巴菲特对公司管理层的品行非常重视，甚至宁可放弃赚大钱的机会。

因为他明白：“如果你在厨房发现一只蟑螂，那你可以肯定绝对不止一只。”

当选定认可是高成长，并且管理精良的公司后，巴菲特才会去看估值。

甚至会在估值方面多一点让步。

“多付点钱买一家伟大的公司，远远好过贪便宜而买家普普通通的公司。”

也就是，如果公司利润高速增长好些年的话，就要在传统的估值方法上让步。

正如坤鹏论以前所说，对于茅台，完全可以把市盈率放到20多倍。

因为，今天看起来很贵的股票，过些年就会显得很便宜，它的业绩就能撑起股价的不断上涨。

巴菲特曾表示，利润高增长是价值投资的核心因子之一，没有增长，股票的价值会大打折扣。

而且，高增长的利润也是最大的安全边际之一。

不过，分析这种高增长的极品公司，必须靠大智慧和高瞻远瞩，甚至是企业管理经验。

所以，永远不要忘记坤鹏论在《精妙绝伦的格雷厄姆成长股公式 透出投资大秘决》中所说的，最好的企业长期增长率只能在20%左右，巴菲特和芒格都早早决定将15%增长率定为其选股标准。

凡是超过此标准的，最终都将被回归平均值拉回来。

所以，坤鹏论建议，对于所有企业，价格和估值尽量以15%的增长率为界限。

你要明白一个不争的事实，世界上能够达到长期增长率保持在20%左右的，只有一家公司，投资者也只有巴菲特一人。

每当你冲动地想去为一家所谓高成长企业付高价时，想想这个事实，扪心自问，它何德何能可以和世界第一争锋！

人贵有自知之明，你我都是普通投资者，既没有大资金，也没有巴菲特等大师的远见卓识，所以，还是老老实实地用最严苛的标准限定自己，能非常便宜地买到一家持续赚钱的普通公司，对于自己来说，何尝不是一桩成功的投资！

三、赚钱才是王道

当然，巴菲特的投资并不是简单地生搬硬套公式，他不教条，他也不是纯粹的投资者，他眼中是一盘投资大局。

这种境界可能就是所谓的“投资既是一门科学，又是一门艺术”的顶级体现吧。

他在2007年致股东信中所写道：

“我们要寻找的生意，是在稳定行业中，具有长期竞争优势的公司。如果它的成长迅速，更好。但是即使没有成长，那样的生意也是值得的。我们只需简单地把这些生意中获得的可观收益，去购买别处类似的企业。这里没有什么规定说，钱是哪儿挣来的，你就必须花在哪儿。事实上，这样的做法通常是一个错误。真正伟大的生意，不但能从有形资产中获得巨大回报，而且在任何持续期内，不用拿出收益中的很大一部分再投资，以维持其高回报率。”

所以，如果收益好，即使没有成长，巴菲特也愿意投资，因为他可以移花接木，用这样企业创造的丰厚利润搞投资。

这说明什么问题？

巴菲特看企业，做投资，紧紧抓的是核心本质，也就是赚钱，赚钱才是王道。

从赚钱这个角度看企业，就算年年增长率为0而不是负数，只要企业不把赚来的钱大把花掉，它的钱肯定是年复一年稳定增长的，这不是成长又是什么？！

只不过，没有复利式增长那么刺激而已。

而巴菲特的厉害之处则在于，他可以将这些钱转为投资，赋予其复利的力量。

就像他所说：“我们只需简单地把这些生意中获得的可观收益，去购买别处类似的企业。”

英雄不问出处，关键有没有真本事。

在投资中，钱来自哪里不重要，关键是有没有钱。

许多时候，投资还真是个有钱任性，钱多机会多的事。

再之后，一些优秀的价值投资者继续沿着巴菲特的思路，不断发掘衡量企业品质的数据指标，比如：ROA、ROIC等，毋庸置疑的是，它们大部分都在考评企业的成长性。

四、争论低估还是成长很可笑

不少投资者纠结并不停争论着到底选择低估，还是成长。

这在坤鹏论看来，实在可笑之极，他们就没明白投资的本质到底是什么。

投资的本质是赚钱，根本就不是你买什么股、有没有买卖股票的操作这些事情。

这种纠结与争论背后的驱动力无非是，低估不常有，特别是在当下这种横盘的状态下，着实让许多人耐不住了寂寞，天天盯盘，不投钱，不买卖，总觉得愧对了投资者这三个字。

于是，所谓的价值投资者开始动摇，就跑到论坛里面挑起了这样的话题。

他们内心深藏的本意是，多么多么希望有人有理有据地来劝他们，成长投资好，赶紧投投投起来。

正像生活和工作中，别人在向你征求意见时，其实他内心早就有了打算，问你，不过是为了帮他增强点信心而已，你的建议真没那么重要，赞同了，皆大欢喜，反对呢，人家该干啥干啥，你反而在他心中被暗暗落下埋怨。

即使，最后的结果证明你反对有理，但是，对方往往会更对你有意见，只因为事实证明，你比他高明。

这对于每个都很骄傲的人们怎能接受别人比自己优秀呢！

所以，既然知道了你的意见可有可无，那么正确而高情商的应对方式是，先不说你的建议，而是反问“你是怎么想的呢？”

接着听话要听音，听出他的倾向性。

一般来说，他倾向的往往会说得比较多，且会故意地表示，自己觉得这并不是最好的选择。

你接下来要做的就是，要么说些白开水似的废话，要么就是迎合他的倾向，帮他继续分析完善。

当然，如果对方是一位对你很重要的人，坤鹏论建议，同样先赞同他的倾向，然后和他一起客观地分析利弊，你只提优点和缺点，而不做任何决策的建议。

只要你们采取总-分-总的方法，保证分析得够充分，最后他会做出正确选择，而且还会认为这是他自己的分析与决定，老爽了。

不过，对于你来说，他会觉得你这人真不错，在一起讨论事情，舒服。

上面有点绕远了，回到我们的话题，最后，坤鹏论再次强调，价值投资的基石是安全边际，安全边际只依附于支付的价格，所以低估、便宜打折买永远是王道，成长在很多很多时候就是伪命题！

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请您关注本头条号，坤鹏论自2016年初成立至今，创始人为封立鹏、滕大鹏、江礼坤，是包括今日头条、雪球、搜狐、网易、新浪等多家著名网站或自媒体平台的特约专家或特约专栏作者，目前已累计发表原创文章与问答6000余篇，文章传播被转载量超过800余万次，文章总阅读量近20亿。