ROE是评价企业获利能力最全面的指标，因为它是企业一年全部活动和决策的最终结果，它不仅包括营业和投资决策，也同样包含了筹资和与税收相关的种种决策。
——坤鹏论
巴菲特曾说过：“如果非要我用一个指标进行选股，我会选择ROE（净资产收益率），那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入。公司能够创造并维持高水平的ROE是可遇而不可求的，因为这样的事情实在太少了！因为当公司的规模扩大时，维持高水平的ROE是极其困难的事。”
他还给出过ROE的基本考核指标：7%不要投！>ROE>20%非常好！
并且，巴菲特用“高、稳、久”作为ROE的衡量标准。
特别是在“久”上，他选择了连续10年以上保持20%以上。
好吧，在对ROE的不断研究和深造后，这两天，坤鹏论就和大家一起聊聊关于ROE的温故而知新。
一、温故：ROE的基础知识
ROE是净资产收益率，又称股东权益回报率，又称权益回报率。
ROE是公司税后利润除以净资产得到的百分比率。
ROE指的是公司盈余再投资以产生更多收益的能力。
ROE反映了股东权益的收益水平，用来衡量公司运用自有资本的效率。
ROE是评价企业获利能力最全面的指标，因为它是企业一年全部活动和决策的最终结果。
它不仅包括营业和投资决策，也同样包含了筹资和与税收相关的种种决策。
1.公式
ROE＝净利润÷净资产×100%
或
ROE＝(市值÷净资产)÷(市值÷净利润)×100%
或
ROE＝PB÷PE×100%
从ROE公式，我们还可以再扩展出以下公式：
PE＝PB÷ROE
PB＝ROE×PE
2.上实例
A公司是投入100万资产开的，每年带来20万的净利润。
它的ROE＝20万÷100万×100%＝20%
所以，ROE越高，净利润就越高，就说明A公司赚钱的能力越强。
如果你花200万买下A公司，净利润还是每年20万。
投资回报率＝20万÷200万×100%＝10%
PB＝200万÷100万＝2
PE＝200万÷20万＝10
ROE＝PB÷PE×100%＝2÷10×100%＝20%
如果你花50万买下A公司呢？净利润同样是每年20万。
投资回报率＝20万÷50万×100%＝40%
PB＝50万÷100万＝0.5
PE＝50万÷20万＝2.5
ROE＝PB÷PE×100%＝0.5÷2.5×100%＝20%
这说明，如果想要投资股票赚钱，既要ROE高，同时一定还得买的便宜（好公司，便宜买！）。
因为，即使是同样的ROE，但PB和PE却可以完全不一样，并且投资回报率也会有差距。
3.如何让ROE变变变？
从ROE＝净利润÷净资产×100%，我们可以知道，让ROE变高的方法有三：
第一，通过内生性成长，企业盈利再投资，不断提高分子——净利润，且净资产的增长低于净利润的增长，这是成长型企业；
第二，净利润不变，让净资产降低，比如：大比例分红是最简单的办法，这类属于瓶颈企业。
第三，提高债务杠杆，通过举债来增加分子净利润，属于杠杆企业，最好远离。
所以，短期的高ROE没有太大参考价值，寻找能持续保持高ROE商业模式的股票，这才是投资的关键，这就是巴菲特的投资标准——“具有持续竞争优势”中的“持续”和“优势”。
二、芒格的话必须带着前提听
巴菲特的老搭档芒格也对ROE青睐有佳。
在逻辑学里，有个学术名词叫：诉诸权威。
它以权威人士的只言片语为论据来肯定一个论题，或以权威人士从未提出过某命题为论据来否定一个论题。
在投资中这种现象特别盛行，关键就在于不管是谁投资，不到赚到钱的那一刻，全都是猜。
所以，投资最适合那句俗话：公说公有理，婆说婆有理。
这也就造成了，不管你做什么样的选择，都会有至少一句名人名言支持你。
网上流传着这样一段话：
“芒格说，持有一只股票长期的收益率和ROE差不多，只要买高ROE的股票，买的价格不必太在意。”
这段话的出处是芒格的《穷查理宝典》一书，为了便于理解，坤鹏论进行了分段处理：
“长远来看，股票的回报率很难比发行该股票的企业的年均利润高很多。
如果某家企业40年来的资本回报率是6%（即ROE为6%）。
你在这40年间持有它的股票。
你得到的回报率不会和6%有太大的差别——即使你最早购买时该股票的价格比其账面价值低很多。
相反地，如果一家企业在过去二三十年间的资本回报率是18%。
即使你当时花了很大的价钱去买它的股票。
你最终得到的回报也将会非常可观。”
许多人拿这句话来诠释价值投资不用太在意买的价格，企业的内生增长能抹平溢价，甚至让今天的高价成为未来诱人的低价。
没多少人在意芒格这段话背后还有不少前提假设。
更没有多少人真的去计算一下就盲信了。
坤鹏论首先再次重申，价值投资的核心是：“好公司，便宜买”！
ROE高是好公司的标准之一，但便宜买才是出手的唯一标准，它就是价值投资的基石——安全边际。
1.假设前提一：不分红的企业
不分红！
只有这时候，企业的投资回报率才等于ROE。
就像有的企业，ROE多年平均是30%，但是，投资者并没有得到30%的年化回报率。
其中的原因就是企业采取了高分红政策，每年将利润几乎全部分红，也就是股利支付率＝100%。
股票投资有个概念叫内生收益。
就是说，你投资某只股票，随着时间推移，光是这家上市公司的盈利增加，会让股票价值会增加。
原因？
简单呀，你看看P（股价）＝PE（市盈率）×EPS（每股收益），琢磨一下呗。
这个因为盈利增长而导致的股票价格上升得到的收益，称之为内生收益。
除此之外，还有市场收益，也就是估值提升的收益，是投资者情绪促进股价上涨所带来的收益。
请牢记：股票投资收益＝企业内生收益＋估值提升收益。
这两个收益其实就是戴维斯双杀所指的“双杀”——鱼和熊掌。
能够大概率兼得的策略只有——好公司，便宜买！
企业内生收益率的公式则为：
企业内生收益率＝ROE×(1－股利支付率)＋股息率
其中：ROE×(1－股利支付率)是企业内生收益增长率，或者叫作净利润增长率。
这个企业内生收益率也就是人们常说的投资回报率，但根据前面的描述，它更加严谨。
企业内生收益率会分为三种情况：
情况1：如果股利支付率＝100%，企业内生收益率＝ROE×(1－100%)＋股息率＝股息率。
情况2：如果股利支付率＝0，也就是不分红，企业内生收益率＝ROE×(1－0)＋0＝ROE。
情况3：如果股利支付率在0~100%之间，企业内生收益率＝ROE×(1－100%)＋股息率。
首先，上面这个公式证明了，只有在不分红的情况下，企业内生收益率＝ROE。
其次，上面提到的ROE为30%的股票，年年将净利润全部分红，股利支付率100%，它的市净率保持在6左右，那么该企业的内生收益率应该是多少？
聪明的朋友不用想都知道，既然利润全分红了，企业内生收益率就是股息率！
且慢，让我们再一步一步验证验证。
联系一下前两天坤鹏论讲的《所谓的市盈率2.0原来是它……》。
里面提到了如果企业将净利润全部分红，投资收益率就是1÷PE，也就是PE的倒数。
那么，PE和ROE、PB的关系是什么？
咱们往前面翻看一下这篇文章。
对的！
PE＝PB÷ROE，那么它的倒数也就是ROE÷PB。
而这家公司的内生收益率＝ROE÷PB＝30%÷6＝5%。
再一琢磨，ROE＝净利润÷净资产×100%，PB＝市值÷净资产，而净利润是100%分掉的，净利润就相当于分红。
ROE÷PB在这种情况下，其实等于股息率公式：股息率＝分红÷市值×100%。
绕了一圈，再次验证了“如果股利支付率＝100%，企业内生收益率＝ROE×(1－100%)＋股息率＝股息率。”
可能有人说，这有意义吗？
真的相当有意义！
虽然绕来绕去，最后还是绕回去了。
但是，这个过程却会让你明白了不少指标间的关系，甚至是本质，这样才不会被网上纷乱的信息所误导。
上面算出来的企业内生收益率的结果为5%，它远远小于ROE的30%。
这充分说明了，高PB和高分红下的高ROE会被打折。
大多数情况下，因为PB都会大于1，这样企业内生收益率大部分时候小于ROE，最大值也就是等于ROE。
所以，简单地认为ROE就是收益率，最坏的影响就是造成投资者的安全边际比较低！
另外，坤鹏论看到一些文章将ROE÷PB直接称为投资回报率，甚至用它进行选股的衡量指标。
从上面的推导就能证明，这种方法是有失偏颇的。
因为上面的公式告诉我们，只有在利润全都分红，也就是股利支付率100%时，ROE÷PB才相当于企业内生收益率，也就是企业内生收益率（投资回报率）等于股息率。
在各家分红不同的情况下，这个公式的结果就相当不客观公正了。
2.假设前提二：长期
芒格说“40年”和“二三十年”。
假设同一只股票，A花5元股价买入，B花10元股价买入，他们的PE比值就是2。
那么，这个比值2在经过40年后，对年化收益率的平均影响有多大呢？
2^(1/40)-1＝0.017
也就是2倍的差距经过40年的摊薄，对年化收益率的影响只有1.7%。
所以，5元买入和10元买入在年化收益率差异上只有1.7%。
不过，A和B在投资的总收益率上还是两倍的关系，总收益率和平均年化收益率是有区别的。
芒格的这段话中的两个“即使”也是这个意思。
也就是获得了市净率比值的差异，如果卖出市净率÷买入市净率＜2，在时间的长期摊薄下会消失到很小很少，因为开40次方以后趋近于1，作用力很小，可以忽略。
不过，“比其账面价值低很多”和“花了很大的价钱去买”这两句则要这样理解：
前者指PB＜1，后者指PB较高。
芒格的原意大概是指烟蒂企业和优秀企业的不同，如果PB比值小于2，影响可以忽略；但是，如果PB比值大于2，即使开方40次，影响力仍然较大，不可以忽略。
3.芒格的话这样说更合适些
芒格所说“长远来看，股票的回报率很难比发行该股票的企业的年均利润高很多”这是极为正确的。
后面如果再略做修改，就会更加精准，不容易造成误解：
“长远来看，股票的回报率很难比发行该股票的企业的年均利润高很多。
对于不分红企业，如果某家企业40年来的资本回报率是6%（即ROE6%）。
你在这40年间持有它的股票。
你得到的回报率不会和6%有太大的差别——只要你购买该股票的PB值和卖出该股票的PB值相近。
相反，如果一家企业在过去二三十年间的资本回报率是18%。
只要你购买该股票的PB值和卖出该股票的PB值相近。
你最终得到的回报也将会非常可观。”
4.如果PB估值恒定为1
假设有两家公司C和D，它们的股利支付率分别为100%和0，ROE都是20%，PB市净率均为1。
C公司的内生收益率＝20%×(1－100%)＋20%÷1＝20%
D公司的内生收益率＝20%×(1－0)＋0＝20%×1＝20%
这两个计算说明，如果市场PB估值恒定为1，大比例分红的C公司和不经常分红的D公司两家的内生收益率均为20%。
所以，股票该不该分红，还得视具体情况决定。
PB＜1，股票分红更好；
PB＝1，股票分红和内生成长效果一样；
PB＞1，股票应减少分红。
另外，我们还要明白，如果企业的ROE能够保证持续高增长，ROE对企业内生收益率（投资回报率）影响更大，高分红反而会降低投资效果。
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