股市中被残忍收割，绝大部分都是怕麻烦闹的。
——坤鹏论
坤鹏论在春节前对ROE进行了系列、深入的学习和分享。
相信大家在看过之后，特别是对其中涉及公式一一亲自演算后，就会立刻明白，为什么巴菲特如此看重ROE。
因为ROE这个从财务数据中计算出来的指标，其背后是众多企业经营能力数据的集合。
同时，坤鹏论也更加理解了，为什么巴菲特会对会计专业青睐有加，甚至经常给别人学会计的建议。
所以，凡是和你说，投资根本不用懂会计的价值投资者，99%不会是高手。
今天，作为阶段性收尾文章，坤鹏论再聊几个关于ROE的心得体会。
一、投资就是紧紧盯着你的球
坤鹏论认为，价值投资就是养奶牛，为的不是牛肉，而是奶牛产的奶。
不管奶牛生在哪里，现在何方，花纹如何……
我们寻找的永远是产奶最多、且能够保持这种状态长久的奶牛。
用巴菲特的话就是：具有持续竞争优势。
这八个字是他老人家的选股最高宗旨。
所以，价值投资者，任何时候关心的只有企业。
而ROE代表着股东权益的回报率，也就是企业的赚钱能力，相当于奶牛的产奶能力。
所以，看行业ROE这种自上而下的思维是错误的。
任何行业，优质企业都是稀有的。
任何行业，平庸企业占多数，外带一些短命企业。
所以，投资者应该只关心企业本身，只关心它的业绩，而不是哪个行业的ROE高，就去哪个行业选。
我们最好的选择是，在几千家上市公司中，寻找能够持续多年高ROE的企业，然后再叠加上自己目前的能力圈，只选择圈内的企业。
二、以ROE为核心看PE和PB
在前面的学习中，我们知道ROE的公式之一是：
ROE＝PB÷PE×100%
通过它又衍生出：
PE（市盈率）＝PB÷ROE
PB（市净率）＝ROE×PE
1.PE（市盈率）
市盈率是股价收益比率，股票价格除以每股收益。
每股收益就是将属于股东的收益除以股本数得出来的。
而投资中“收益”大部分时候就是“利润”的意思，如果没有市场情绪因素，一股的价格就应该是它的每股收益。
但是，正如坤鹏论所说，即使你以每股收益的价格购买股票，在成交的那一刻，也只是卖出者获得了价值，你付出的金钱购买的是股票未来的可能收益。
只有公司未来收益不断增长，你现在付出的金钱才物有所值，如果非要在每股收益前面加个倍数，最安全的也得是企业自我维持增长率。
让我们一起对《只有自强才是真强！企业的自我维持增长率怎么算？》温故一下：
自我维持增长率＝(1－股利支付率)×权益回报率(ROE)
再从PE（市盈率）＝PB÷ROE我们可以看出：
合理估值的情况下，PB（市净率）应该有一说一，等于1，因此，在不考虑分红的情况下，合理的PE应该是：
PE＝1×ROE×100＝ROE×100
如果再把分红考虑进去，合理的PE就应该是——自我维持增长率和分红率相加的结果：
PE＝自我维持增长率×100＋股利支付率×10＝(1－股利支付率)×ROE×100＋股利支付率×10
假设一家公司五年平均ROE为15%，股利支付率五年平均是40%，它的合理PE为：
(1－40%)×15%×100＋40%×10＝0.6×15＋0.4×10＝9＋4＝13
按照“钱最怕丢”的本质级常识，投资的安全边际永远是不亏钱。
因此，按估值全价买入很难投资成功。
“便宜买”的PE折扣应该在六到八折，品质越好，折扣可以放松些。
所以，如果合理的PE是13，打六折是13×0.6＝7.8，打七折是13×0.7＝9.1，也就是PE在9左右可以出手。
同时，不要忘记坤鹏论之前在《本质都是借钱 为什么股票不叫利率却叫市盈率？》提醒大家的：
一定要使用股票多年平均收益来计算一下其市盈率，同时再计算一下多年平均市盈率，这都是防止投资错误的高招。
如果你觉得这些太麻烦，还是别投资了吧。
股市中被残忍收割，绝大部分都是怕麻烦闹的。
2.PB（市净率）
之前坤鹏论讲过，PE适合用来衡量非周期或弱周期股票的价格，比如：大众消费型的企业。
对于周期股来说，则主要就用PB作为股票的价格指标。
坤鹏论看到有人提供了两个类似上面合理PE的合理PB公式，挺不错，一并分享给大家。
如果不考虑分红的情况下，合理PB公式为：
PB＝(ROE^2)×100
“^2”的意思是二次方。
如果加入分红，合理PB公式为：
PB＝((ROE^2)×(1－股利支付率))×100＋ROE×股利支付率×10
举个例子，某家公司五年平均的ROE为20%，如果不分红的话，其合理PB为：
PB＝(20%^2)×100＝0.04×100＝4
如果年平均分红20%，合理PB为：
PB＝((20%^2)×(1－20%))×100＋20%×20%×10＝3.6
同理，合理PB并不是你出手的价格指标，需要在它的基础上打折买。
坤鹏论认为，五~七折，具体多少，还是要视企业品质而定。
让我们用中国银行为例，计算一下。
在i问财中查到中国银行五年平均ROE为11.74%，其每年的股利支付率基本保持在30%。
合理PB＝((11.74%^2)×(1－30%))×100＋11.74%×20%×10≈1.2
如果按5折计算，PB为0.6左右，如果是6折，出手PB应该为0.72，如果是7折，PB＝0.84。
三、不太为人知的股票指数——盈再率
这个盈再率坤鹏论以前介绍过，借ROE的系列学习，让我们再一起复习一下，因为它对于价值投资决策相当有帮助。
盈再率是一位叫洪瑞泰的台湾投资人提出的。
他从事股票投资超过20年，最早从券商分析师做起，也曾成为很红的外资分析师，但业绩也是大起大落，相当不稳定。
后来，洪瑞泰通过阅读伯克希尔年报和巴菲特致股东的信，摸索发展出了盈再率，并成为巴菲特的信徒。
据说过去10年，他的业绩骄人，平均投资回报率高达30%以上。
而且，盈再率的好处是，不必每天盯盘，也不用看技术线，更不必预测大盘涨跌，只要确定选的是好公司，长期投资，就能安枕无忧。
洪瑞泰将其提出的盈再率与巴菲特的选股标准进行了结合，得出以下投资准则来筛选股票：
1.高ROE：过去5年，平均ROE＞15%
2.低盈再率：盈再率＜80%
3.经久不变的产品，在市场上为独占（高市场占有率），或是多元化经营。
4.在选出相应的股票后，耐心等待股价便宜时买进，基本上PE跌到10~12倍以下时出手。
洪瑞泰的投资策略核心就是：抱牢能维持高ROE＋低盈再率的股票。
什么是盈再率？
盈再率就是盈余再投资率。
一家公司在营运中产生利润后，可以有三种运用利润的方法：
1.配发股息（即现金股利）给股东；
2.回购股份成为公司库存股；
3.拿去再投资。
用一辆汽车来比喻一家企业，ROE是车速，盈余再投资率就是耗油率。
一部好车不仅要跑得快，还要省油。
两辆车比赛，同时抵达终点，当然以耗油量少的为优胜，因为它更有效率。
盈再率的概念其实不难理解，例如，今天如果公司要花钱去投资，这些钱通常会花在买厂房、设备（固定资产），或是投资于子公司（长期股权投资）。
由于资产负债表中长期股权投资和固定资产都是净值，所以，我们可以用当年的减去N年前的，就知道这N来一共花了多少钱在投资上面。
但是，每个公司的能力是不同的，比如：A公司有100元，花80元去投资，和B公司只有80元，80元全拿去投资，两家公司承受风险的能力是不同的。
也就是投资花钱也得考虑一下公司的赚钱能力。
同时，盈再率带有一点点护城河的概念。
一般来说，盈再率高，代表市场竞争激烈，公司如果不投入更多的研发费用、不断更新设备就会被淘汰。
也就是说公司是通过花很多钱来维持竞争力，这样就代表护城河是比较窄的，容易被攻入城中、被竞争者淘汰。
通常所谓的高科技公司，特别是中国的高科技公司，大部分一直都面临着这个问题。
你说，投资了家公司，结果它每年赚的钱分不到你手里，都花在更新设备、搞研发上了，你投资的意义何在呢！
盈再率的公式为：
盈再率＝(期末固定资产＋期末长期股权投资－期初固定资产－期初长期股权投资) ÷ N年净利润之和×100%
用美的集团为例，以2018年和N＝4为例，具体数值可以直接在i问财中搜索到，具体公式为：
盈再率＝ (2018年固定资产＋2018年长期股权投资－2014年固定资产－2014年长期股权投资) ÷(2018年净利润 + 2017年净利润 + 2016年净利润 + 2015年净利润 )×100%
(224.37亿＋27.13亿－201.84亿－9.52亿)÷(202.31亿+172.84亿+146.84亿+127.07亿)×100%＝6.18%
相当于美的每赚100元，拿去再投资的金额只有6.18元，有93.82元的盈余留下来。
我们再来算一下格力的，同样以2018年和N=4为例：
(183.86亿＋22.51亿－162.01亿－0.9221亿)÷(262.03亿＋224.00亿＋154.64亿＋125.32亿)×100%＝5.67%
接着，再来算算茅台，一样用2018年和N=4为例：
(152.49亿＋0－137.98亿－0)÷(352.04亿＋270.79亿＋167.18亿＋155.03亿)×100%＝1.54%
好公司就是好公司，他们对于投资相当保守谨慎，像茅台，甚至根本就不做长期股权投资。
按照洪瑞泰的建议：
盈再率＜40%，即为低再盈率，好公司。
盈再率＞80%，偏高，不适合投资。
盈再率＞200%，极可能是已经被掏空的潜在地雷股。
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